Правило Тейлора (Taylor Rule) -- правило монетарной политики, которое определяет, на сколько ЦБ изменяет процентную ставку Под ставкой процента экономисты, как правило, понимают качественную характеристику среднего уровня ставки процента в экономике. в случае изменения показателей ВВП, инфляции и других экономических условий http://smart-lab.ru/finansoviy-slovar/Taylor_rule.

Перейдем непосредственно к тому, какие меры правительство и ЦБ могут принять для предотвращения кризиса и спасения экономики страны. Основными средствами в данной задаче являются инструменты монетарной политики. Поэтому прежде, чем говорить о максимальной эффективности данного средства, необходимо рассмотреть проблемы государства, связанные с ним.

Основной проблемой монетарной политики считается нехватка ликвидности банка: в ситуации недостатка денег банкам приходится отзывать друг у друга займы, что влечет за собой снижение денежной массы. ЦБ может увеличить денежную массу выдачей дополнительных кредитов под ставку рефинансирования, но для этого ее нужно значительно уменьшить. Как уже говорилось выше, последствиями такого действия будет удешевление национальной валюты и рост банковского долга. Поэтому Центральному банку приходится отпускать курс.

Концепция правила Тейлора

В последние двадцать лет, в особенности после Мирового финансового кризиса 2008 года, данный вопрос обсуждается специалистами все чаще и чаще. Финансовая стабильность экономики страны может быть достигнута путем проведения эффективной монетарной политики. В первую очередь, это управление величиной ставки рефинансирования ЦБ в зависимости от остальных параметров. Для этого рассмотрим различные варианты правила Тейлора и его модификации, представляющие из себя эмпирические формы данной зависимости, которые применялись и могут применяться в настоящее время в развивающихся странах.

Учитывая тот факт, что исследования антикризисной монетарной политики проводились в странах, вовлеченных в двойной кризис, в основном в Латинской Америке, в данной работе будут рассмотрены различные пути проведения денежно-кредитной политики для трех стран: Бразилия, Мексика и Чили. В России с 2015 года планируется ввести таргетирование инфляции и тогда данная методика анализа может быть применена в нашей стране. Дело в том, что ЦБ не может одновременно поддерживать фиксированный валютный курс и контролировать ставку процента. Это происходит потому, что для поддержания фиксированного обменного курса ЦБ использует валютные интервенции. Последствием этих интервенций является в том числе изменение предложения национальной валюты. При этом ставка процента неизбежно меняется, т.к. она зависит от предложения денег. ЦБ уже не может контролировать ставку. И наоборот, когда ЦБ регулирует процентную ставку, у него не остается свободы, чтобы контролировать еще и обменный курс.

Таким образом, объектом данного исследования является определение эмпирических правил денежно кредитной политики (спецификации правила Тейлора) на основе квартальных данных для Бразилии, Мексики и Чили с 2000 по 2013 год.

Предметом исследования является выявление взаимосвязи между краткосрочной процентной ставкой и другими макроэкономическими переменными: долгосрочной ставкой процента, разрывом выпуска (отклонение реального ВВП от его потенциального уровня), уровнем инфляции и динамикой обменного курса.

Основной целью данной работы ставится определение денежно-кредитных правил, которые использовались Центральными банками с целью достижения целевых показателей инфляции или обменного курса и определить, есть ли изменения в правилах после кризиса 2008 года.

Для достижения данной цели будет проведено комплексное исследование правила Тейлора, включающее в себя

8 различных форм правила Тейлора;

анализ двух наборов данных: до кризиса 2008 года и после кризиса (до 2013 года включительно);

сравнение правил денежно-кредитной политики между странами.

Как было показано в первой главе, с помощью правила Тейлора можно определить значимость, которую центральный банк придает в своей политике двум основным экономическим параметрам: темпам инфляции и ВВП. Однако, как аргументирует сам Дж. Тейлор, данное правило может служить не только как иллюстрация, но и как инструкция для будущих действий центрального банка1. То есть для проведения адекватной денежно-кредитной политики центральный банк должен поддерживать реальную процентную ставку на уровне, определяемом формулой (1.3):
7v t
v Y y
Симуляция, проведенная в работе самого Дж. Тейлора, а также в работе Г. Рудебуша, показывает, что данное правило достаточно хорошо справляется с задачей определения оптимальной процентной политики. Оно дает адекватный ответ при шоках спроса, когда динамика темпов инфляции и экономического роста совпадает. При шоках предложения, когда инфляция и ВПП движутся разнонаправленно, реакция центробанка зависит от соотношения показателей y и P, что также является достаточно логичным.
Однако применение правила Тейлора на практике значительно осложняется следующими проблемами.
1. Неопределенность с выбором временной базы, а также методики для расчетов коэффициентов Yи P, нейтральной процентной ставки R и потенциального ВВП Y * .
Как говорилось в первой главе, коэффициенты Yи P рассчитываются на основе регрессии. Поэтому возникает вопрос, на каком временном промежутке строить данную регрессию. По логике прави-
гр є/ lt;J lt;J
ла Тейлора в данный промежуток времени центральный банк должен хотя бы в среднем вести себя "правильно" и как можно меньше допускать ошибок в своей денежно-кредитной политике. Другим словами, поведение центрального банка в расчетный период должно быть эталонным. Если развитые страны могут похвастаться достаточной длиной такого промежутка времени, то многие развивающие страны -

1. См.: Taylor J. The robustness and efficiency of monetary policy rules as guidelines for interest rate setting by the European Central Bank // J. of Monetary Economics. 1999. № 43. P. 655-679.
2. См.: Rudebusch G. Assessing nominal income rules for monetary policy with model and data uncertainty // EB Working Paper. 2000. № 14.

fyf - У*Л
Y, Pgt;0.
it -пt = R + Y^t - п*) + p

нет. Кроме того, краткосрочные приоритеты ДКП, значимость экономического роста и инфляции могут меняться во времени. Если же механически пользоваться правилом Тейлора, то рассчитанные один раз коэффициенты у и в останутся такими же на вечные времена, так как они будут воспроизводить себя в последующих расчетах.

Скорректированная на инфляцию средняя ставка федеральных фондов
за предыдущие 10 лет
Рис. 2.3. Динамика реальных краткосрочных ставок в США
Согласно теории, нейтральная процентная ставка R отражает тот уровень реальной процентной ставки, при котором в долгосрочном периоде достигается полная занятость, она соотносится с долгосрочной прибыльностью национальной экономики. В своих оригинальных расчетах Тейлор использовал в качестве нейтральной ставки среднюю краткосрочную ставку за исследуемый период. Однако, как видно из рис. 2.3, данная ставка достаточно сильно варьируется в зависимости от периода времени, который используется для расчетов, что в принципе противоречит концепции нейтральной процентной ставки.
Кроме того, альтернативной базой для расчетов данного показателя может служить долгосрочная процентная ставка, которая, хотя и не соответствует логике уравнения Тейлора (так как операционным показателем центрального банка является краткосрочная ставка), более всего удовлетворяет концепции нейтральной процентной ставки.
Как и нейтральная процентная ставка, результаты расчета потенциального ВВП, отражающего производство при полной занятости в экономике, также зависят от периода времени и методики. Так, существует несколько методик расчета потенциального ВВП, самыми известными из которых являются методики лог-линейного тренда, фильтра Ходрика-Прескота и методика на основе расчета производственной функции.
Эксперты Бундесбанка, пытаясь рассчитать правило Тейлора для Германии, обнаружили, что в зависимости от применяемых методик и расчетных периодов рекомендуемая правилом краткосрочная процентная ставка изменялась более чем на 1 процентный пункт.

1. Еще одним недостатком правила Тейлора, является тот факт, что центральный банк получает данные о текущих значениях ВВП и темпах инфляции со значительным запаздыванием. Кроме того, впоследствии эти данные корректируются. При этом в расчетах самого Тейлора используются именно скорректированные данные. Учитывая еще и то, что действия центрального банка отражаются на экономике со значительными лагами, это делает применение правила Тейлора на практике еще более затруднительным. Выходом из данной ситуации могло бы стать использование в уравнении (1.3) не действительных, а прогнозируемых параметров инфляции и ВВП. Однако, как показали А. Левин, В. Виланд и Дж. Вильямсон, подобная модификация ведет себя не лучше, чем оригинальное правило Тейлора.

гр У* гр vy vy
Таким образом, правило Тейлора, хотя и отличается простотой и легкостью интерпретации действий денежных властей с точки зрения внешнего наблюдателя, мало что дает самому центральному банку в
vy vy p\\
проводимой им денежно-кредитной политике. В результате ни один центральный банк в мире не пользуется правилом Тейлора в качестве режима ДКП, а его применение носит консультационный характер.

Еще по теме 2.4. Правило Тейлора:

1. Правило Тейлора, естественный уровень безработицы и кривая Филипса
2. Раздел: Аналитический менеджмент. Вариант 2 Вопрос 1: Как соотносятся между собой концепции Ф. Тейлора и М. Вебера?
3. § 3. Правило “вытеснения” миноритарных акционеров и правило “продажи” миноритарными акционерами своих акций

- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право -

Дж. Тэйлор, профессор Стэндфордского Университета, разделял мигни. М. Фридмена о предпочтительности правил перед дискреционными дсИ« i виями. Он принадлежал к молодому поколению консервативных мак|н* экономистов, которых занимала задача разработки более успешных н|>.« вил денежно-кредитной политики. Он обладал незаурядной квалификншп и и профессиональной подготовкой, которые обеспечили ему роль ЛИЛ* I* . в разработке практического правила денежно-кредитной политики.

Правило Тэйлора (Taylor rule) было предложено в 1993 г. Оно предстличм ет собой простое правило денежно-кредитной политики, которое предшп I

m i, как центральный банк должен корректировать процентную ставку в от- | на изменение инфляции и деловой активности. В авторской специфика­ми оно имело следующий вид:

Процентная ставка центрального банка =

11 нфляционный ориентир + Равновесная реальная процентная ставка + 1.5- (Текущая инфляция - Инфляционный ориентир) + 0,5 гэп ВВП.

Правило Тэйлора получило множество модификаций; любое правило,

Почиющее переменные гэпа ВВП и инфляции, носит имя Тэйлора. Прави-

I »йлора имеет ряд значимых достоинств. Во-первых, оно обладает стаби- »анионными свойствами, т. е. минимизирует циклические колебания

- »мшомике. Во-вторых, оно имеет простую форму и центральному банку и кгавляет труда применять его на практике. В-третьих, ex post легко про- рмп> эффективность действия правила на практике. В-четвертых, для по­нимания правила Тэйлора не нужно больших интеллектуальных усилий или

■ мронождающей его экономико-математической модели, благодаря чему оно

■ \*ит прекрасным средством коммуникации между денежными властями и частным сектором, информируя общество о методах реализации денежно- »|н /ш гной политики. В-пятых, в правило Тэйлора может быть включена ожи- -имаи инфляция и центральный банк будет способен с опережением реаги- и".маI ь на предстоящие события.

И уравнение правила Тэйлора входят фиксированные коэффициенты от-

Той реакции, отражающие степень реакции центрального банка на шоки, и ангорской трактовке они равны 1,5 при переменной гэпа инфляции и 0,5 ■си переменной гэпа ВВП.

Ма практике специалисты центрального банка могут изменить значения

И »ффициентов ответной реакции, принимая во внимание следующие сооб­ражения:

■ приемлемая амплитуда колебаний ВВП, инфляции и процентной став­ки в ходе делового цикла;

■ устранение повторной реакции экономических переменных, когда вслед за начальным шоком и применением инструмента денежно-кре­дитной политики ВВП, инфляция и процентная ставка изменяются с еще большей амплитудой;

■ отсутствие гиперреакции денежно-кредитной политики на шоки, в ре­зультате которой ценовой шок переходит в шок спроса и наоборот;

■ соответствие предпочтениям денежных властей в части регулирования инфляции: временной горизонт, в течение которого инфляция после шока возвращается к целевому ориентиру, скорость перехода на новый уровень целевого ориентира и т. д.

Значение коэффициента при переменной инфляции обычно выбирается " псе единицы. Такой выбор известен как «принцип Тэйлора» {Taylorprinciple).

Он означает, что центральный банк более активно реагирует на изменит» цен, нежели колебания экономического роста. Гэп ВВП входит в прайм * Тэйлора по двум причинам. Во-первых, он является индикатором будушги инфляции, а во-вторых, гэп позволяет проводить различие между ШОКни спроса и ценовым шоком. В случае шока спроса гэп ВВП и инфляция h im* няются в одном направлении. Например, при отрицательном шоке сир«» . (отрицательный гэп ВВП наблюдается при избыточном совокупном сиро» превышающем потенциальный ВВП) происходит снижение инфляции. I 1|н> ценовом шоке гэп ВВП и инфляция, наоборот, изменяются в разных наирам лениях. В ходе такого шока власти сталкиваются с проблемой выбора ме* н экономическим ростом и инфляцией.

При увеличении коэффициента при гэпе ВВП амплитуда повторной р» акции экономических переменных (инфляции и процентной ставки) так*» возрастает. Правило становится более чувствительным к шоку спроса. Слит ком большой коэффициент при гэпе ВВП приводит к тому, что процентам ставка реагирует не столько на инфляцию, сколько на колебания экономим* ского роста, вследствие чего целевой ориентир инфляции игнорируется. 11» которые экономисты при определении коэффициента при гэпе ВВП мри нимают во внимание степень экономической неопределенности. По мер» увеличения неопределенности, например в результате серьезных OLHHhm оценки гэпа, коэффициент снижают. Чтобы снизить уязвимость прайм ы к ошибкам оценки гэпа ВВП, Атаназиос Орфанидес, консультант Соием управляющих ФРС США, предложил заменить гэп ВВП на разницу ме* и фактическим ростом ВВП и его трендом. Получившаяся модификация м|м вила получила название «правило Орфанидеса» (Orphanides rule).

Правило Тэйлора имеет и другие модификации. В его уравнение можн* включить лаггированную процентную ставку it_k, что придает правилу а/он* тивный и инерционный характер. Его можно превратить в оперсжпи* щее правило, заменив переменную инфляции pt на ожидаемую инфлямни Et(pt+k). Прогноз инфляции будет рассматриваться как промежуточная мг *» денежно-кредитной политики. Наконец, в него можно включить перемен ную валютного курса и трансформировать его в правило Болла.

Спустя несколько месяцев со дня публикации материалов конференммм где было озвучено правило Тэйлора, Федеральный комитет по операции»» на открытом рынке начал его использовать для оценки американской до не ♦ но-кредитной политики. Правило Тэйлора и его модификации стали о Ын* принятым стандартом, с помощью которого денежно-кредитная поли пн - представляется в макроэкономических моделях.

Фактически оно получи « мм шание в качестве эталона для оценки текущих и прогнозирования буду­чи* решений денежно-кредитной политики.

Имеете с тем правило Тэйлора обладает рядом недостатков. Прежде всего, | и! полноценного анализа макроэкономической ситуации необходимо рас- мш ривать денежные и кредитные агрегаты, валютный курс, бюджетные пе- !ч мекные, международные цены на ключевые товары и другие величины. II »учение динамики множества показателей составляет значительную часть мчкедневной работы экономистов центрального банка. Обработка разно­симой экономической статистики позволяет выявлять шоки, возникающие * шде делового цикла, анализировать их природу и продолжительность. Про­ше правило Тэйлора игнорирует подобный анализ, что, разумеется, не идет ч.| пользу денежно-кредитной политике.

Макроэкономические шоки требуют ответных действий центрального -мнка. Характер ответной реакции властей зависит от того, сталкиваются ли » нежные власти с шоком спроса или шоком предложения, временным или ецманентным изменением конъюнктуры. Правило Тэйлора, воспринимае- »» сквозь призму входящих в него эндогенных переменных, различает толь­* » дна вида шока - ценовой шок и шок спроса. Остальные шоки игнориру­ет я или считается, что инфляция и ВВП полностью могут отражать их в сво- »1 динамике.

Другие недостатки правила Тэйлора носят во многом технический харак- и |), Например, гэп ВВП и долгосрочную равновесную реальную процентную тику невозможно напрямую наблюдать или измерить. В зависимости от ме- I»да оценки обеих переменных правило Тэйлора может выдавать противопо- ижные рекомендации относительно процентной ставки центрального бан- Некоторые сомнения вызывают стабилизационные свойства правила I »1! лора. Оно не может использоваться в ситуации низких процентных ста- » »к, поскольку ставка центрального банка всегда принимает положительное иимение. Например, в случае политики нулевой процентной ставки Банка Миопии оно оказывается бесполезным. Правило Тэйлора, учитывающее - « идания, может даже выступить источником дестабилизации. Оно стано- МИ1СИ чувствительным к произвольным пересмотрам ожиданий, в результате нм о правило «раскачивает» экономическую конъюнктуру.

Наконец, большие сложности вызывает оценка равновесной (естествен­ной) реальной процентной ставки. Концепция естественной процентной тики, введенная в экономическую теорию К. Викселлем более столетия на­ми, пережила настоящее возрождение в 2000-х годах. Несколько ведущих и и гральных банков прямо или косвенно ввели переменную естественной процентной ставки, а также гэп естественной ставки в свои экономичес ки* модели. Ренессанс идеи естественной ставки начался в 1989 г., когда прел»» датель ФРС США А. Гринспен на одной из международных конференций ы дался вопросом: какого уровня должна достигать процентная ставка иг и трального банка при неизменной инфляции? Сегодня специалисты цен тральных банков придерживаются двух подходов к количественной оцени и расчету естественной ставки.

Первым из них является структурный подход, основанный на сложим» макроэкономических моделях. К ним относятся такие эконометрические м* дели, как FRB/US (созданная в конце 1990-х годов) и более ранняя Ml I Penn-SSRC, или MAS"-модель (разработанная в начале 1970-х годов). Соиц» менные сложные макроэкономические модели относятся к классу динамит ских стохастических моделей общего равновесия (Dynamic Stochastic Genvno Equilibrium Models, DSGE). В них естественная ставка рассчитывается косит ным путем, с помощью так называемого «обратного проектирования» (revet и engineering). Предполагается, что на некотором временном горизонте i н* ВВП равен нулю. Естественная ставка вычисляется как процентная сити, в условиях нулевого гэпа.

Второй подход к расчету естественной ставки получил название «по ц структурный подход временного ряда». Изначально он родился в рмбпм Т. Лобака и Дж. Вильямса в 2003 г. Согласно полуструктурному подходу ми нимальный набор одинаковых ограничений налагается на данные в предсми» простой модели с несколькими временными рядами. В соответствии с орш и нальной идеей К. Викселля расхождение между реальной процентной спи» кой ex ante и естественной ставкой отражается на колебании гэпа ВВП, коп» рый, в свою очередь, приводит к изменению инфляции. Исходя из колебании экономических переменных, значение естественной ставки можно рассчн тать с помощью калмановской фильтрации.

Специалисты Европейского центрального банка, пытаясь рассчитан, п тественную ставку, сходятся во мнении, что в первую очередь не решен мс м» дический вопрос. Различные подходы приводят к неодинаковым результат*» расчетов. Единственное, на что пока способна экономическая наука, и мерить волатильность естественной ставки. Изменение во времени ec u » i венной ставки сравнительно больше в Соединенных Штатах, и особе мм» ■ в еврозоне, и, наоборот, меньше в Австралии и Великобритании. В целом, «и мечают европейские специалисты, эконометрическим оценкам естествен!и »и ставки присуща значительная степень неопределенности.

І Іоречисленньїе недостатки правила Тэйлора привели к тому, что хотя оно ■ ипмьзуется большой популярностью, ни один центральный банк не полага- м и на него полностью. Правило используют наравне с более сложными эко­номическими моделями или в качестве их дополнения. По признанию само-

* шпора правила, выгоды от применения его правила различаются в зави- IIмости от спецификации эконометрических моделей, оценивающих

рииповесную ставку.